Thị trường tiền số đã “bốc hơi” khoảng 1.000 tỷ USD vốn hóa khi Bitcoin mất gần một nửa giá trị so với đỉnh cuối năm 2025. Nhưng phía sau đống đổ nát đó, dòng vốn thể chế và nền tảng hạ tầng vẫn chưa sụp đổ, làm dấy lên câu hỏi liệu đồng tiền số này có đang âm thầm tích lũy cho một chu kỳ mới.

Những dự đoán ngược chiều về Bitcoin

Giá Bitcoin đã giảm gần một nửa kể từ mức đỉnh lập vào tháng 10/2025. Xét trên hầu hết các thước đo, đây là đợt bán tháo tồi tệ nhất kể từ cú sụp đổ của sàn giao dịch tiền mã hóa FTX. Thế nhưng, giữa đống đổ nát của thị trường vẫn tồn tại một nghịch lý: hệ thống khung đỡ thể chế được xây dựng quanh đồng tiền số này trong giai đoạn bùng nổ không hề sụp đổ theo giá.

Dòng vốn vào các quỹ ETF phần lớn vẫn được duy trì, phố Wall chưa rút lui. Và trong khi một bộ phận nhà đầu tư ngắn hạn đã tìm đường thoát hàng, nhóm nắm giữ dài hạn tỏ ra khó bị lay chuyển hơn nhiều.

Sự chênh lệch giữa việc giá giảm mạnh và nền tảng thị trường vẫn vững vàng đang tạo cơ sở cho quan điểm rằng Bitcoin có thể tăng trở lại, dù hiện tại quan điểm này đang bị tâm lý bi quan lấn át.

Tuy nhiên, luận điểm về xu hướng giảm giá không phải không có cơ sở. Sau cú bật tăng trong phiên 25/2, Bitcoin lại suy yếu trở lại trong phiên giao dịch sáng 26/2, có thời điểm giảm 1,9% xuống quanh mức 67.600 USD, thấp hơn rất nhiều so với đỉnh hơn 126.000 USD thiết lập hồi tháng 10.

Cùng với đà lao dốc này, tổng vốn hóa thị trường tiền số đã “bốc hơi” khoảng 1.000 tỷ USD, phản ánh tâm lý thận trọng ngày càng gia tăng của nhà đầu tư.

Gần 45% lượng Bitcoin lưu hành hiện có giá thấp hơn mức giá mà người nắm giữ đã bỏ ra. Trên thị trường phái sinh, các nhà giao dịch quyền chọn sẵn sàng trả phí để phòng ngừa một cú sập sâu hơn. Niềm tin rằng sự tham gia của các tổ chức lớn sẽ giúp giảm thiểu rủi ro dường như đã phai nhạt. Nhiều tuần dòng vốn rút khỏi các quỹ ETF càng củng cố quan điểm rằng “thử nghiệm chính thống hóa” đang trật nhịp.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư theo quan điểm ngược chiều cho rằng không nên nhìn các số liệu rút vốn một cách riêng lẻ, mà cần xem chúng trong bức tranh tổng thể của toàn bộ dòng tiền.

Ông Brett Munster của Blockforce Capital chỉ ra rằng tổng dòng vốn ròng đổ vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt vào tháng 1/2024 lên tới hàng chục tỷ USD; phần rút ra gần đây chỉ tương đương khoảng 6% tổng số này.

Trong một báo cáo, ông nhận định mô hình đó là “bằng chứng rõ ràng của sự củng cố chứ không phải đầu hàng” trong nhóm nhà đầu tư ETF, đồng thời cho biết 17 trong số 25 tổ chức nắm giữ ETF Bitcoin lớn nhất đã mua thêm trong quý IV/2025.

Không có “mắt xích lớn” nào đứt gãy

Thị trường từng thoáng thấy kịch bản tích cực hôm 25/2, khi Bitcoin có lúc tăng hơn 9%, tiến sát 70.000 USD trong bối cảnh chứng khoán nhích lên và khẩu vị rủi ro cải thiện. Song liệu cú bật này có duy trì được hay lại sớm tắt như nhiều lần trước vẫn là câu hỏi chia rẽ giới đầu tư.

Để trả lời, phe lạc quan không chỉ nhìn vào dữ liệu ETF mà còn so sánh với giai đoạn lao dốc năm 2022. Khi đó, cơ sở hạ tầng thị trường chao đảo rồi tan rã. FTX, Celsius, BlockFi và Three Arrows Capital lần lượt sụp đổ, cuốn đi không chỉ vốn mà cả các đơn vị lưu ký, cho vay và sàn giao dịch – những trụ cột mà thị trường phụ thuộc. Niềm tin gần như bị thiêu rụi.

Lần này, không có “mắt xích lớn” nào đứt gãy. Các sàn giao dịch vẫn vận hành. Các tổ chức lưu ký vẫn đảm bảo khả năng thanh toán. Và các ngân hàng thay vì rút lui lại đang tăng tốc. Theo công ty dịch vụ tài chính Bitcoin River, hơn một nửa số ngân hàng lớn nhất Mỹ đã công bố sản phẩm liên quan đến tiền điện tử hoặc đang trong quá trình phát triển các dịch vụ này.

Ông Gautam Chhugani, nhà phân tích cấp cao về tài sản kỹ thuật số toàn cầu tại Bernstein, nhận định: “Diễn biến giá Bitcoin hiện tại chỉ là một cuộc khủng hoảng niềm tin. Không có gì đổ vỡ, không có bí mật nào sẽ bị phơi bày”. Ông cho rằng “luận điểm bi quan đối với Bitcoin đang yếu nhất trong lịch sử” và dự báo đồng tiền này có thể đạt 150.000 USD vào năm 2026.

Dẫu vậy, cũng có phản biện đáng lưu ý đối với lập luận ủng hộ Phố Wall. Phần lớn những gì các định chế tài chính truyền thống đang xây dựng có thể liên quan nhiều hơn tới công nghệ blockchain nền tảng thay vì chính Bitcoin.

Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa của JPMorgan Chase & Co. vận hành trên mạng lưới Ethereum. Làn sóng stablecoin (do Circle Internet Group Inc. và các doanh nghiệp khác dẫn dắt) hoàn toàn có thể phát triển mạnh ngay cả khi Bitcoin không phục hồi. Nói cách khác, hạ tầng số có thể đi lên mà không cần giá Bitcoin đồng hành.

Tuy nhiên, phe lạc quan cho rằng cách nhìn đó đã bỏ qua những tác động lan tỏa sâu rộng. Mỗi ngân hàng mở bàn giao dịch tiền điện tử, mỗi công ty môi giới bổ sung nút mua Bitcoin, mỗi cố vấn tài chính được cấp phép khuyến nghị ETF – tất cả đều đang mở rộng tập khách hàng có thể tiếp cận Bitcoin chỉ bằng một cú nhấp chuột.

Khi một ngân hàng thông báo cho hàng nghìn cố vấn rằng họ có thể đề xuất đầu tư tiền điện tử, điều đó có thể không làm thay đổi giá ngay lập tức. Nhưng ở chu kỳ tiếp theo, khi tâm lý đảo chiều, năng lực mua tiềm năng của thị trường sẽ lớn hơn đáng kể so với bất kỳ giai đoạn nào trước đây. Hạ tầng có thể trung lập với giá, nhưng không trung lập với khả năng tiếp cận. Và trong mọi chu kỳ trước, chính khả năng tiếp cận đã biến các nhịp hồi phục thành những đợt tăng giá mạnh.

Về phía nguồn cung, quá trình thu hẹp đang diễn ra gần như theo cơ chế tự động. Sự kiện “halving” lần thứ 4 vào tháng 4/2024 đã giảm một nửa lượng Bitcoin phát hành mới.

Trong khi ngày càng nhiều coin được nắm giữ dài hạn và nguồn cung khai thác mới suy giảm, lượng Bitcoin thực sự lưu hành trên thị trường ngày càng thu hẹp, bất chấp việc giá đang điều chỉnh. Nếu xu hướng thắt chặt nguồn cung này tiếp diễn, đợt phục hồi, khi xuất hiện, có thể mạnh hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Dĩ nhiên, điều đó không có nghĩa thị trường đã chạm đáy. Quan điểm lạc quan đang gặp phải một thị trường chưa sẵn sàng đón nhận. Hiện tại, phe bi quan vẫn chiếm ưu thế cả về xu hướng, câu chuyện chi phối tâm lý lẫn diễn biến trên biểu đồ giá.

Song điểm khác biệt cốt lõi so với năm 2022 là: phần hạ tầng từng sụp đổ khi đó nay không những còn nguyên vẹn mà còn tiếp tục mở rộng.

Ông Matthew Hougan, Giám đốc đầu tư của Bitwise Asset Management, kết luận: “Tất cả những lý do khiến Bitcoin tăng giá trong 15 năm qua vẫn còn nguyên giá trị. Thế giới ngày càng số hóa, mối lo ngại toàn cầu về tiền pháp định gia tăng, quy định và khả năng tiếp cận được cải thiện và những người lớn lên cùng Bitcoin mỗi năm một giàu có và trưởng thành hơn”.

Link gốc